20 家 A 股白酒上市公司的 2023 年年报出齐了。营收、净利、毛利率、销售费用，几项核心指标都在稳定增长，乍看是一份漂亮的成绩单。视频作者「进击的沈帅波」偏偏去看了另一行数字：存货 1490.95 亿元，同比增加 162.62 亿元，20 家里有 19 家存货在涨。📉

他把这叫作白酒行业最后一块遮羞布。因为过去一年各家都在喊去库存，结果库存压力不但没缓解，反而更明显了——今年不少经销商已经扛不住。

一、渠道先撑不住：百亿营收只剩 2 亿净利

最直观的信号来自流通端。华致酒行是酒类流通第一股，营收过百亿，净利润只有 2.35 亿元，同比下滑 35.78%。作者顺手算了笔账：一百亿放银行吃利息，可能都比这个净利高。

酒便利净利润 3100 万元，比上年扭亏为盈，看着是进步，可净利率只有 1.8%。这个数字什么概念？跟普通人在手机 App 上买理财的收益率差不多。

还有一家以渠道分销见长的上市公司，往上游白酒生产布局，结果这块业务一年净亏 7500 万元，同比继续大幅下滑，同样陷进「营收越高、利润越低」的怪圈。渠道利润正在被一点点吃掉，活下去成了经销商最本能的诉求。

二、高库存撞上低动销，两头堵

作者把行业困境归成三条，第一条最要命：高库存和低动销同时存在。

支撑白酒一路上行的底层逻辑是大基建。工程、修路、金融放贷，以及围绕这些生意的一圈圈宴请，构成了白酒最核心的消费场景。大基建退潮之后，这个场景被精准地消灭掉了。

库存的结构也得拆开看。一头是消费者家里囤的、社会上的社会库存；另一头是经销商被压下去、堆在渠道里的渠道库存。只有这两头都在消耗，厂家才能继续往渠道压货、把货变成营收。现在两头都堵，中间那段就断了。

更关键的是账怎么记。厂家对经销商有很强的话语权，把货压过去就算收入，本质上是提前确认的营收。过去有个说法叫「酒越老越香，库存不会贬值」，可那是建立在持续涨价和真实动销上的前提，前提一变，账面存货的含金量就得重新算。📦

三、涨价信仰破了：829 元的普五

过去几年白酒的玩法很简单：不断提价，市场就会相信这东西保值。作者认为这套逻辑正在失效。

证据就在电商平台上。五粮液第八代普五的价格一度低到 829 元一瓶，国窖 1573 低到 806 元一瓶。终端零售价跌破经销商的进货成本，就是典型的价格倒挂——货越卖越亏，渠道自然没有动力再囤。

价格一旦倒挂，厂家的提价动作就变成了纸面游戏：出厂价往上调，市场价往下走，中间的差额全由渠道消化。这也是为什么财报上营收在涨，流通端的净利却在塌。

四、出海救不了：税负叠加直接超过 100%

内需拉不动，那出海行不行？作者的判断很直接：白酒几乎是出不了海的。

原因首先是口味。中国白酒这种高度酒的风味，接受人群基本集中在国内中老年男性，除华人之外几乎不喝。所以目前的出口，靠的还是走出去的中国人在喝。去年白酒出口量同比还下滑了 5%。

其次是税。白酒在海外要面对关税、消费税、增值税等一堆税种，比如出口到韩国，除关税外还要缴 72% 的酒精税、30% 的教育税、10% 的增值税，叠加起来已经超过 100%。再加上运输成本，定价必须远高于国内才有利润，可品牌在国际上的认知度又撑不起这个溢价。

所以那些冠名国际赛事、请球星举瓶的动作，看着热闹，作者的评价是「总觉得很违和」——白酒的基因里，本来就没有全球化的那一环。

五、年轻人不接盘，缩量是长期命题

第三条困境是失宠于年轻人。行业里有一种常见解释：年轻人不喝，是因为还没钱、还没到岁数，到了岁数自然会喝。

作者不认这个说法。他观察到的是，这一代年轻人并没有跟着上司和长辈的脚步选择这种爱好，等他们岁数大了，也很难突然接受。白酒消费的老龄化因此越来越严重。

叠加的另一重变化是量。他引用的说法是，疫情之后人的代谢能力下降，中国人平均饮酒量降了三成以上。存量在老去，增量没接上，这就是去库存为什么注定漫长——它不是一轮促销能解决的事，而是一个缩量周期。

六、能活下来的，一定是改了基因的

视频结尾没有给行业留太多情面：今年的财报已经算不错的了，往后可能是「王小二过年，一年不如一年」。

他把希望放在一类企业身上——改变了基因、真正面向消费者做产品的品牌，而不是继续靠压货和提价维持报表的公司。

至于夹在中间的经销商，他问了一句挺扎心的话：你们的出路在哪里，真的要跟这辆即将散架的战车绑在一起吗？对普通读者来说，这份财报至少提醒一件事：看消费股别只看营收增速，先翻存货和渠道利润，那两行数字比增长率诚实得多，毕竟报表能修饰，仓库里的货不会说谎。🔍