提起荷兰，很多人先想到风车：临海、风力资源丰富，荷兰人很早就用风车磨面、排水、灌溉。UP主投研部杨摸鱼用一期14分钟的视频，把这门“驭风”的生意从欧洲讲到了中国。🌬️

他的判断不复杂：风电不是普通人能做的生意，眼下的困局是补贴、利润、审批三件事叠加。

风电：政策与大央国企主导的重工业

上世纪90年代，荷兰、丹麦、德国等欧洲国家开始推广风力发电；2001年欧盟发布可再生能源指令，欧洲风电迅速铺开，同期美国部分平原州也建起大型风电场。大约十年后中国风电起步，在政策扶持下迅速爆发——2010年装机量超过美国成为世界第一，2022年装机总容量占到全球约40%，当年新增装机占全球六成以上，很多企业股价翻倍。

但风电跟光伏完全不同。屋顶光伏普通家庭就能装，风电则是典型的大国重工：一支叶片长100多米，塔筒高100多米、直径宽10米；上游需要大规模专用设备，零部件运输要靠专门车队跋涉上千公里，从产地拉到西北的风光大基地。施工对资质要求极高，几乎只有大型央国企能承担。

资金和审批门槛更高。一个吉瓦级项目投资高达上百亿，几乎只有“五大六小”电力集团能参与。所以风电行业是政府规划审批、央国企主导的行业，景气度直接受政府招投标和央国企施工节奏影响。

补贴退坡：风电的账突然算不过来

作者判断风电转冷有三个原因，第一个是补贴退坡。风电高速发展始于2009年起的标杆电价补贴。他用一台风机算过账：一台5MW风机满功率每小时发5000度电，但风是随机的，保守按每小时2000度算，一年利用3000小时可发600万度；若上网电价5毛钱一度，一年就是300万元收入，真正决定收入的是电价——也就是标杆电价。

2014年国家给海上风电定下0.85元每度的固定标杆电价，而普通煤电标杆电价一般只有3毛多。有券商测算，0.85元每度下海风项目内部收益率高达16%，相当于6年回本。随着风机大型化让成本下降，补贴逐年下调直至取消：2020年底是陆风补贴最后一年，2021年底是海风补贴最后一年，大量企业赶在窗口期集中抢装，把2021年景气度推到异常高的位置。2022年起标杆电价不再执行，项目改为公开竞标，为抢份额各大集团压低报价，中标电价基本不高于当地煤电基准价。

项目经济性大打折扣，地方推进意愿自然不足，项目迟迟不开工。数据上，2023年全国风电累计招标量下降30%，陆风降27%、海风降46%。

产业链量价齐跌：整机和零部件都在打价格战

第二个原因是产业链利润下滑。风电产业链分三段：上游是叶片、塔筒、轴承、发电机等零部件，中游组装成整机，下游是风电场运营商。它是项目发起者和最终投资人，话语权极高。

补贴取消后，券商测算风电项目内部收益率从最高16%降到5%左右，运营商便把降本压力层层传导下去。这几年陆上风机价格从最高4000元每千瓦跌破2000元每千瓦，直接腰斩；零部件也疯狂内卷，尤其是门槛较低的叶片、塔筒、铸件。需求降、价格又降，整条链量价齐跌，净利润大幅下滑——最近三年行业营收增长几乎停滞、净利润连续三年下滑。2023年风电设备行业净利润合计78亿元，相比2021年的148亿接近腰斩，不少企业市值缩水到巅峰的三分之一。

海风卡在审批上：陆风的天花板已到

第三个原因是海风审批。作者给出全国100米高度平均风速分布图：暖色区域风速高、浅色区域风速低，说明并非哪里都适合开发。国内陆风多集中在三北和西部，海风则在东南沿海。陆上风电受土地资源限制，“十四五”期间基本布局完成，优质风场所剩不多，还可能影响生态和居民生活。

相比之下海上风更大、海域广阔，东部沿海用电需求又旺，天然适配海风，所以主攻方向是海上风电。麻烦在于用海审批：近海属省管海域、远海属国管海域，一个项目要牵扯政府、军事、海事、电网、交通、自然资源、发改等众多部门，任一环节卡住都可能让审批不过或施工一拖再拖，这正是近年风电项目进度不及预期的原因。

破局在“两海”：一条走海上，一条走海外

作者把破局概括成“两海”。第一是发展海上风电，关键在政策端和成本端。政策端要解决用海问题，需要多部门协调甚至开绿色通道，一旦这样的政策出现，就可视为海风发展的重要拐点，此前只能参考各地开工情况——比如今年七八月江苏、广东一些海风项目开工，就被看作态度转向积极。成本端，海风投资远高于陆风，对技术、经验、资质门槛更高，按风能协会预测，照当前降本速度要到2030年左右海风才具备大规模商业化条件。

第二条路是风电出海。截至2023年，全球海风累计装机约75GW，其中欧洲约34GW、占全球约45%，中国约占50%。过去十年欧洲每年海风装机大致1到3GW，俄乌冲突后欧洲更重视能源安全，2023年欧盟成员国签署《欧洲风电行动计划》，承诺到2030年海风装机达111GW——而眼下全欧洲才34GW，等于未来五年要装77GW、平摊每年15GW，是过去的五倍以上。

但打入欧洲并不容易。中国的优势是成本，可欧洲项目还看稳定性和运维成本，前几年市场基本被维斯塔斯、西门子、通用电气三大厂垄断。近些年国内企业经验和技术成熟，海外项目已有突破；另外欧洲零部件产能不足、供给缺口较大且短期难扩张，让中国的海缆、塔筒企业拿到了大量海外订单。

短期回暖的三个理由

• 十四五验收：沿海各省规划的海风新增装机合计约58GW，而2021到2023年实际只装了29GW，剩下近30GW要在接下来一年半内完成，可能触发一波抢装潮。
• 交付周期：陆风从招标到交付约需一年多，海风约需两到三年。2019年是招标大年对应2021年抢装，同理2022年是招标大年，对应2024到2025年集中交付，可能形成装机大年。
• 盈利修复：目前风机招标价基本在底部企稳，主机厂毛利率开始触底反弹，行业可能迎来装机量大增、盈利好转。

拐点看什么

作者也提醒，这轮的景气度大概比不了2021年那次抢装潮，利润水平已大打折扣，他更愿意把这轮回暖理解为基本面的触底和估值修复。📊

如果只记一件事：看风电行业拐点先盯政策——用海审批有没有松口、招标开工是否转积极；再盯成本——风机和零部件价格是否见底。两个信号同时转好，才是真正的拐点。🌊